同业拆借利率Libor的快速上升对经济的影响

作者:东营新闻
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发布时间:2018-03-20 13:59:07
来源:诺亚娱乐

  最近,美元的Libor利率出现了近几年来罕见的上升趋势。快速上升的Libor利率对经济的影响究竟如何?本文将从当前美国经济整体债务水平的角度加以分析。

  堆积如山的债务推动了伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)的上升

  Libor(伦敦银行间同业拆借利率)利率是伦敦每家贷款银行估计的贷款利率的平均值,按照此利率,贷款银行向借款银行收取利息。当然,随着短期利率上升,隔夜利率也会上涨。不过,Libor利率的上涨大致会是隔夜利率的两倍。同时,Libor利率上升也可能表明市场信贷和流动性收缩的状况。因为,随着市场风险的提升,银行借出隔夜贷款的意愿将会减少。

  如此说来,从Libor利率1周至12个月的期限跨度上看,Libor的走势也反应了经济的周期性。尽管很少有人用技术走势来分析Libor的利率走向,但是从一个较长的时间段看,技术走势的分析仍然具有深意。

  Libor价格走势图(一):

  如上图显示,1-12个月的Libor走势从1987年以来一直处于一个长期的下降趋势。我们非常容易理解,为了推动经济增长,全球央行都以宽松的货币政策作为主要引导,尤其是08年金融危机后,被视为实验性货币政策的超宽松政策指引更是泛滥无度。尽管美联储已经意识到问题的严重性,于2015年底开启了5次加息之路,并且今年至少有三次加息,但是欧洲央行与日本央行仍然继续着这一破坏性的货币政策实验。Libor利率由此处于长期下降趋势也是这一实验性政策的必然结果。

  上图同样显示,每个经济周期都显示了较低的Libor利率顶峰,这与联邦基金利率、10年期国债利率、名义GDP增长率和通货膨胀率相似。因为,所有这些因素都是彼此相关的。

  如下图所示,在最近的一个经济周期中,Libor利率的顶峰出现在2008年,而当前的利率达到了2008年以来的最高点。

  Libor价格走势图(二):

  Libor利率上升的主要问题是与Libor相关的贷款所产生的债务服务成本的增加。“每日电讯报”报道说:“三分之一的美国商业贷款与Libor相关,大部分学生贷款和90%的杠杆贷款也是如此。”

  由于经济负债过重,其中大部分与Libor有关,所以Libor利率和短期利率在每个经济周期结束之前快速上升也就不足为奇了。Libor利率和短期利率上升,导致债务偿还负担在商业周期结束时增加,同时也导致债务偿还增幅大于收入增长速度,那时违约就会发生,从而引发商业周期的结束。

  每个经济周期都在Libor利率以及包括联邦基金利率在内的短期国库券利率末端较上一个周期时更低的水平结束,这是因为随着总体经济名义债务规模的增加,借债人利用较低的利率来加快债务偿还的步伐。换句话说,考虑到如上所述的与Libor相关的贷款所占的比例,经济正在加大利用短期利率的杠杆。

  当前,美国经济的四个关键部门 - 联邦政府、州和地方政府、家庭以及企业 – 总共持有68.6万亿美元的债务。从上一次经济衰退(2008年)的53.5万亿美元增加了约15万亿美元。

  美国经济总体债务图:

  就国内生产总值而言,债务总额已攀升到GDP的390%。(仍然低于欧洲、中国和日本。)

  美国债务占GDP比重图:

  所有四类债务都大幅增加,但最为显着的是处于在这个经济周期中的企业部门债务。从历史看,每个周期中都有一个部门比其它部门增加更多的债务,或者至少以更快的速度增加债务。上个周期是消费者的抵押债务,而这个周期就是企业债务。自2008年以来,企业部门增加了一万亿美元左右的短期债务,而大部分与Libor相关。

  对于总债务将近70万亿美元的规模来说,利率上升对可支配收入造成了非常重大的打击。事实上,受到债务负担的影响,个人可支配收入在GDP中的占比从2012年第四季度的峰值一路下滑。与此同时,家庭债务占可支配收入的比重也出现了缓慢的上涨。短期利率的进一步上升将更为加重家庭的债务负担。当然,仍然有缓解家庭债务负担的因素存在,比如:刚通过的减税政策,可能推动个人可支配收入的上升。

  由于经济的整体负债水平,短期利率的上升比大多数投资者认为的经济影响要严重得多。

  正如“每日电讯报”报道的那样,大多数债务是短期的,并且与不同期限的Libor利率有关。这里,我们保守地假设35%的债务以某种方式与Libor联系在一起,那么对于总计70万亿美元的债务,这35%的比例大致是25万亿美元,其利息支出将高出200个基点,也就是2%。按这一数值计算,25万亿美元的债务每年增加的债务支出约为5000亿美元。

  当然,这些估计非常粗略,谈不上不准确,但目前市场对于Libor利率上升对国民收入的影响是大大低估的。市场因此也高估了增长预期。到2018年下半年,当经济遭受5000亿美元左右的年度债务支出增加时,经济增长将大幅收缩。

  1个月Libor利率的价格走势:

  1个月Libor利率与短期国债利率(从大约20个基点上升至近1.70%)一同飙升。

  3个月Libor利率的价格走势:

  3个月Libor利率从两年前的大约0.30%飙升至2%以上。

  12个月Libor利率已达到2.50%,为2008年以来的最高点。

  12个月Libor利率的价格走势:

  鉴于经济中的债务水平,我们认为市场明显低估了短期利率上涨的影响。鉴于当前的债务水平,上升的利率给经济增长、收入和消费带来的负面影响的严重程度将超过减税带来的正面帮助。在这种情况下,债务的作用大于减税的作用。

  我们再次指出下面12个月的Libor利率下降走势(高位一个比一个低)。鉴于趋势阻力线的定义,当前是否已是Libor利率的峰值水平?从某种程度上来说,这样的假设是有道理的,即一旦经济到达了一轮在这一利率水平下的年度支付时间,鉴于当前的债务水平,经济增长将受到影响而大幅放缓,从而阻止短期利率的上涨。然而,从当前的经济趋热势头看,短期利率进一步上升的可能性仍然很大,这也意味着,债务负担将继续扩大。

  12个月Libor利率价格走势:

  据“每日电讯报”的另一则报道称,另一个值得注意的价差是Libor-OIS基差,“交易员仔细观察的'Libor-OIS基差'已经上升至2016年人民币汇率危机爆发以及意大利和西班牙在2011年底出现资金危机时的水平。“

  OIS是指,隔夜指数掉期(OIS),是一种定期浮动支付的利率互换的形式,通常浮动支付额是基于从每日复合利息投资中计算得出的收益。每日复合利率的参考对象是隔夜利率(或隔夜指数利率),而准确的平均计算公式取决于此种利率的类型。

  Libor与OIS利率的基差被认为是银行系统健康状况的衡量指标。这是货币市场中一个重要的衡量风险和流动性的指标,为许多人,包括前美联储主席格林斯潘,看作是货币市场相对压力的强劲指标。较高的基差(较高的Libor利率)通常被认为是主要银行借出意愿下降的迹象,而较低的基差则表明市场流动性充裕。因此,基差可以被看作是银行对其它金融机构信誉度的看法以及用于贷款目的的资金总体可用性的指标。

  Libor-OIS基差走势:

  Libor-OIS基差已经上升至2016年人民币贬值时的最高水平。那么,为什么今天的基差会上升这么快?通常,Libor-OIS基差上升表明经济或系统性风险的增加。

  美国经济可能放缓的迹象已经有所出现:Libor-OIS基差上升、银行贷款增长下降、货币供应增长下滑(M2)以及收益率曲线扁平化(近期有所改观)。利率市场上唯一还没有出现的信号就是信用基差仍然处于历史底部水平。(参见下图)

  市场严重低估了债务过度的经济中利率上升对经济构成的风险,况且还有许多增长指标呈现出放缓的迹象。

  Libor-OIS基差上升的部分原因归结于美元的短缺,这与新税法中的美元一次性遣返税有关。然而,这一因素的影响应当是短暂的,如果之后仍然出现基差持续上升,那么2018年年底或2019年初期出现经济衰退的风险是可能的。

  市场风险正在上升

  我们认为,Libor利率上升以及Libor-OIS基差扩大是与流动性下降以及美联储利率政策导致的信贷紧缩相关。市场的风险正在上升。

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